藏格礦業(yè)：鉀鋰業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，銅礦潛力巨大，基本盤穩(wěn)健且未來可期

來源：估值之家 

藏格礦業(yè) 2024-04-22 09:00 發(fā)表于青海

文章內(nèi)容不構(gòu)成任何投資建議，信息披露內(nèi)容以公司公告為準(zhǔn)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

藏格礦業(yè)股份有限公司2016年借殼金谷源登陸深交所主板，股票代碼：000408。目前，藏格礦業(yè)是國(guó)內(nèi)第二大氯化鉀生產(chǎn)企業(yè)，氯化鉀之外最重要的產(chǎn)品為碳酸鋰，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)主要依靠鉀鋰雙輪驅(qū)動(dòng)。此外，藏格礦業(yè)通過參股巨龍銅業(yè)，在銅礦領(lǐng)域也有布局，巨龍銅業(yè)年?duì)I收水平已達(dá)到百億規(guī)模，為藏格礦業(yè)帶來豐厚的投資回報(bào)。

基于以下分析，估值之家認(rèn)為藏格礦業(yè)業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)健且成長(zhǎng)性高，未來有很強(qiáng)的增長(zhǎng)潛力。

一、藏格礦業(yè)依靠“三駕馬車”，筑牢鉀鋰基本盤

2020年至2022年的3年間，藏格礦業(yè)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，從2020年的營(yíng)收規(guī)模19億元一躍飛升至2022年的接近82億元，3年年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)107.5%。收入增長(zhǎng)的同時(shí)，盈利能力十分可觀，2022年毛利率達(dá)到82%，歸母凈利潤(rùn)達(dá)到56.55億元。

2023年，受外部鉀鋰價(jià)格下挫影響，藏格礦業(yè)業(yè)績(jī)較2022年存在一定程度回調(diào)。2023年年度報(bào)告顯示，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入522,572.12萬元,同比下降36.22%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)341,988.09萬元,同比下降39.52%。但深入分析發(fā)現(xiàn)，即使在市場(chǎng)行情低迷的情況下，藏格礦業(yè)堅(jiān)定“穩(wěn)產(chǎn)保供”，在產(chǎn)量上仍達(dá)成了既定的生產(chǎn)目標(biāo)，絲毫未動(dòng)搖其基本盤。

藏格礦業(yè)主要產(chǎn)品氯化鉀（2023年收入占比約為62%）方面，藏格礦業(yè)依托察爾汗鹽湖的開采權(quán)，成為國(guó)內(nèi)第二大氯化鉀生產(chǎn)企業(yè)。資源優(yōu)勢(shì)加持下藏格礦業(yè)鉀肥制造業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了顯著的增長(zhǎng)。雖然2023年復(fù)合肥市場(chǎng)行情低迷，但公司仍超額完成年生產(chǎn)量100萬噸的生產(chǎn)計(jì)劃,并超額完成120萬噸氯化鉀的對(duì)外銷售計(jì)劃。

數(shù)據(jù)來源：藏格礦業(yè)年報(bào)

碳酸鋰（2023年收入占比約為38%）方面，碳酸鋰的市場(chǎng)價(jià)格更是如過山車般劇烈波動(dòng)，面對(duì)惡劣的短期市場(chǎng)環(huán)境，藏格礦業(yè)調(diào)整了業(yè)務(wù)重心，主要精力放在生產(chǎn)上，最終實(shí)現(xiàn)了年產(chǎn)1.2萬噸的生產(chǎn)目標(biāo)。

數(shù)據(jù)來源：藏格礦業(yè)年報(bào)

雖然2023年鉀鋰價(jià)短期內(nèi)較為低迷，但是藏格礦業(yè)順勢(shì)對(duì)鉀、鋰礦都進(jìn)行了產(chǎn)能布局，為進(jìn)一步擴(kuò)張積蓄能量。鉀礦方面，藏格礦業(yè)布局了位于老撾巴俄縣與塞塔尼縣的鉀礦項(xiàng)目，兩個(gè)礦區(qū)面積合計(jì)近400平方公里，目前已探得氯化鉀資源總量約9.6億噸，老撾鉀礦項(xiàng)目I期投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)氯化鉀產(chǎn)能100萬噸/年，公司氯化鉀總產(chǎn)能將達(dá)到300萬噸/年。鋰礦方面，公司以較低的成本取得了西藏阿里改則縣麻米錯(cuò)鹽湖資源儲(chǔ)備，已探明的可利用氯化鋰儲(chǔ)量約250.11萬噸，折碳酸鋰約217.74萬噸，且以湖表鹵水礦為主，更加有利于鋰資源的提取。 

藏格礦業(yè)在鉀鋰雙輪主業(yè)領(lǐng)域不斷進(jìn)行技術(shù)提升，不斷壓縮成本，極大提升了從低品位/低濃度礦資源中提取產(chǎn)品的能力。鉀礦方面，公司自主開發(fā)“固轉(zhuǎn)液”技術(shù)，實(shí)現(xiàn)對(duì)低品位甚至超低品位鉀礦的利用，該技術(shù)使得占鉀資源比重很高的低品位固體鉀資源得以開采。自主研發(fā)的“從超低濃度含鋰鹵水中除雜提鋰的方法”實(shí)現(xiàn)了從超低濃度鹵水中“一步法”提取電池級(jí)碳酸鋰，且已應(yīng)用在年產(chǎn)一萬噸生產(chǎn)裝置中。

綜上，藏格礦業(yè)的“三駕馬車”：1.在現(xiàn)有基礎(chǔ)上產(chǎn)銷率不斷提升，2.新建產(chǎn)能，3.提取鉀、鋰的技術(shù)提升筑牢成本優(yōu)勢(shì)，幫助公司不斷筑牢根基，鞏固鉀鋰優(yōu)勢(shì)的價(jià)值。

二、實(shí)控人事件對(duì)公司影響有限，短期內(nèi)形成價(jià)值洼地

4月15日晚，藏格礦業(yè)發(fā)布公告，近日收到公司實(shí)際控制人肖永明家屬的通知，肖永明因涉嫌刑事案件，被自貢市公安局執(zhí)行指定居所監(jiān)視居住。估值之家認(rèn)為，該事件對(duì)公司影響有限。

肖永明原本在藏格礦業(yè)董事會(huì)任職董事長(zhǎng)職務(wù)，2019年8月起即離任藏格礦業(yè)，在職務(wù)上與公司沒有任何關(guān)系。肖永明隱退之后，肖永明之子肖寧接棒藏格礦業(yè)董事長(zhǎng)，公司已在肖寧治下平穩(wěn)運(yùn)行3年多。

肖寧在擔(dān)任藏格礦業(yè)董事長(zhǎng)之前，畢業(yè)于名牌大學(xué)，且在基層和管理處歷練多年，學(xué)歷和資歷都是當(dāng)仁不讓。肖寧畢業(yè)于中國(guó)人民大學(xué)后，2012年6月至2021年5月在藏格礦業(yè)的重點(diǎn)項(xiàng)目巨龍銅業(yè)公司從一線到管理層歷練了9年時(shí)間。從實(shí)際表現(xiàn)來看，肖寧領(lǐng)導(dǎo)下藏格礦業(yè)的業(yè)績(jī)可圈可點(diǎn)，持續(xù)創(chuàng)下歷史最佳紀(jì)錄，其中藏格礦業(yè)2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.23億元，同比增長(zhǎng)90.31%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)14.27億元，同比增長(zhǎng)523.60%；2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收81.94億元，同增126.19%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)56.55億元，同增296.18%。

從藏格礦業(yè)股東的角度，雖然肖永明仍是藏格礦業(yè)實(shí)控人，但正如藏格礦業(yè)的公告所說，這件事不會(huì)導(dǎo)致公司股權(quán)權(quán)屬產(chǎn)生重大不確定性，亦不會(huì)對(duì)公司控制權(quán)穩(wěn)定性產(chǎn)生不利影響。

從事件發(fā)生之后的資本市場(chǎng)表現(xiàn)來看，也證明市場(chǎng)參與者的眼睛是雪亮的，超短期內(nèi)受情緒影響存在股價(jià)錯(cuò)殺的情況，但短短4個(gè)工作日內(nèi)股價(jià)就已經(jīng)得到修正。4月16日，受事件影響，藏格礦業(yè)開盤價(jià)30.2元，跌幅10%；4月17日即止跌；4月18、19日，藏格礦業(yè)連續(xù)上漲，且在經(jīng)過4月18日分紅后的除權(quán)除息，4月19日收盤價(jià)達(dá)30.78元，股價(jià)回升至事件發(fā)生前的水平。甚至可以說，這次事件反而促成了一個(gè)短期內(nèi)的價(jià)值洼地，聰明的投資者此時(shí)應(yīng)當(dāng)撇開情緒影響，果斷把握投資的機(jī)遇。

三、氯化鉀：作為國(guó)家戰(zhàn)略資源，預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)

藏格礦業(yè)生產(chǎn)的氯化鉀主要用途是生產(chǎn)化肥。化肥作為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的重要基礎(chǔ)物資，與國(guó)家糧食安全息息相關(guān)。中國(guó)是農(nóng)業(yè)大國(guó)，是全球最大的化肥生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)，也是全球最大的鉀肥需求國(guó)，從供需角度分析，無論經(jīng)濟(jì)周期如何變化，作為藏格礦業(yè)基本盤的氯化鉀產(chǎn)品將持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

（一）氯化鉀是典型的非周期性行業(yè)，需求穩(wěn)定且不斷增長(zhǎng)

鉀肥主要用于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，其需求短期內(nèi)受到耕地面積、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格等多方面因素影響，但是長(zhǎng)期來看，有著穩(wěn)定且不斷增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求。根據(jù)貝哲斯咨詢，預(yù)計(jì)全球氯化鉀市場(chǎng)在預(yù)測(cè)期間將以6.09%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。

我國(guó)是農(nóng)業(yè)和人口大國(guó)，2023年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇促進(jìn)農(nóng)業(yè)增長(zhǎng)，鉀肥需求量較高。據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2023年中國(guó)氯化鉀表觀消費(fèi)量達(dá)1,672萬噸。

（二）我國(guó)鉀資源產(chǎn)能受限，國(guó)產(chǎn)供給不足

為保護(hù)西北鹽湖的生態(tài)系統(tǒng)，我國(guó)對(duì)鉀肥擴(kuò)產(chǎn)較為謹(jǐn)慎。資源型鉀肥企業(yè)目前集中度較高，僅有30家，其中僅有3家可達(dá)到年產(chǎn)百萬噸。穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)格局有利于統(tǒng)一、合理且科學(xué)地規(guī)劃國(guó)內(nèi)鉀肥資源的開采。

2023年中國(guó)氯化鉀消費(fèi)量1672多萬噸，但是產(chǎn)量?jī)H565萬噸，存在較大的需求缺口。

（三）地緣政治等因素影響，中國(guó)企業(yè)對(duì)化肥“保供穩(wěn)價(jià)”工作至關(guān)重要

我國(guó)鉀肥對(duì)外依存度超過50%，由于地緣政治、氣候等因素的影響，各國(guó)對(duì)糧食安全更加重視，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格顯著上行，種植面積擴(kuò)大，化肥需求增加，2020年以來，世界多數(shù)地區(qū)化肥產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)和供應(yīng)鏈?zhǔn)艿讲煌潭鹊挠绊懀┙o受到一定程度的抑制，區(qū)域性供給矛盾進(jìn)一步顯現(xiàn)。同時(shí)，大宗原料產(chǎn)品價(jià)格頻繁波動(dòng)，導(dǎo)致主要化肥產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)明顯，且國(guó)外肥料價(jià)格波動(dòng)速度和幅度更為明顯，對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)一步產(chǎn)生影響。

中國(guó)是人口大國(guó)，糧食安全至關(guān)重要，而化肥關(guān)系到糧食安全，化肥行業(yè)的上游礦業(yè)公司對(duì)化肥行業(yè)“保供穩(wěn)價(jià)”工作至關(guān)重要。

四、碳酸鋰：新能源行業(yè)高速發(fā)展導(dǎo)致需求激增

藏格礦業(yè)生產(chǎn)的碳酸鋰主要用途是動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池。多年來，中國(guó)政府出臺(tái)多項(xiàng)新能源產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策，鼓勵(lì)新能源行業(yè)發(fā)展，使其有望成為中國(guó)“換道超車”的重要行業(yè)。藏格礦業(yè)作為上游企業(yè)，吃到新能源發(fā)展的紅利。

（一）鋰產(chǎn)品終端需求激增，驅(qū)動(dòng)行業(yè)快速發(fā)展

碳酸鋰主要用于鋰離子電池的生產(chǎn)以及少數(shù)傳統(tǒng)工業(yè),其中鋰離子電池按照終端用途可分為動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池與消費(fèi)電池三大類。其中，動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池是鋰鹽需求飛速增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。

1.動(dòng)力電池/電動(dòng)汽車市場(chǎng)：全球電動(dòng)汽車行業(yè)快速發(fā)展，推動(dòng)鋰離子電池需求增長(zhǎng)。2023年全球新能源汽車銷量達(dá)到1,371萬輛，同比增長(zhǎng)約32%。預(yù)計(jì)到2024年全球新能源汽車銷量將超1,700萬輛，2025年超2,100萬輛。同時(shí)，在新能源車市場(chǎng)高景氣度的背景下，動(dòng)力電池裝機(jī)需求將同步上升，預(yù)計(jì)動(dòng)力電池需求在2024年達(dá)到930GWh，2025年全球動(dòng)力電池裝機(jī)量有望突破1,100GWh。隨著市場(chǎng)成熟，新能源汽車行業(yè)將從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向注重質(zhì)量的穩(wěn)健成長(zhǎng)，進(jìn)一步促進(jìn)鋰資源需求增長(zhǎng)。為支持鋰電池與新能源汽車發(fā)展，中國(guó)政府出臺(tái)多項(xiàng)產(chǎn)業(yè)政策，中國(guó)的電動(dòng)汽車增長(zhǎng)遠(yuǎn)高于全球市場(chǎng)。

2.儲(chǔ)能電池市場(chǎng)：隨著對(duì)碳排放的關(guān)注和碳中和策略加強(qiáng)，全球儲(chǔ)能領(lǐng)域呈現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。儲(chǔ)能需求包括發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)、用戶側(cè)以及基站和數(shù)據(jù)中心，其中中國(guó)和美國(guó)的發(fā)電側(cè)儲(chǔ)能占比分別為59%和80%，而歐洲以用戶側(cè)儲(chǔ)能為主，占比56%。中國(guó)化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)動(dòng)力電池應(yīng)用分會(huì)的數(shù)據(jù)顯示2023年全球儲(chǔ)能電池出貨量為173GWh（以終端口徑統(tǒng)計(jì)），同比增長(zhǎng)60%，其中中國(guó)儲(chǔ)能電池出貨約159GWh，占據(jù)全球市場(chǎng)出貨量的92%。2024年全球及中國(guó)儲(chǔ)能電池出貨將繼續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，中國(guó)儲(chǔ)能電池出貨量預(yù)計(jì)有望突破200GWh，增長(zhǎng)率可能超過25%。裝機(jī)方面，動(dòng)力電池應(yīng)用分會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2023年全球新型儲(chǔ)能新增裝機(jī)量約35GW，同比激增72%，其中，鋰電池儲(chǔ)能項(xiàng)目新增裝機(jī)約34GW。截至2023年年底，全球新型儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模約81GW。展望2024年，預(yù)計(jì)全球新增裝機(jī)將超過50GWh，增速預(yù)計(jì)將超過50%。

（二）中國(guó)鋰儲(chǔ)量不占優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)自主可控的鋰礦資源具有戰(zhàn)略意義

中國(guó)的鋰儲(chǔ)量和產(chǎn)量均不占優(yōu)。據(jù)USGS，截至2022年,全球鋰礦儲(chǔ)量13839萬噸LCE,主要分布在智利(4950萬噸LCE、占比35.8%)、澳大利亞(3300萬噸LCE、占比23.9%)、阿根廷(1437萬噸LCE、占比10.4%)、中國(guó)(1065萬噸LCE、占比7.7%)。從資源量口徑來看，據(jù)中國(guó)地質(zhì)調(diào)查局2021年數(shù)據(jù)，玻利維亞鋰資源量超億噸LCE，位居全球首位。原生鋰資源產(chǎn)量方面，據(jù)USGS，2022年全球鋰礦產(chǎn)量主要分布在澳大利亞(占比46.9%)、智利(占比30%)、中國(guó)(占比14.6%)、阿根廷(占比4.8%)。

鋰資源的供給和儲(chǔ)量主要集中在國(guó)外，從過去的智利鋰資源國(guó)有化、加拿大要求中國(guó)企業(yè)股權(quán)撤資、美國(guó)IRA法案以及歐盟反傾銷法案供應(yīng)鏈本土化要求，再次彰顯鋰的重要戰(zhàn)略地位以及資源自主可控的必要性。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)因素長(zhǎng)期存在，國(guó)內(nèi)自主可控的鹽湖資源有巨大戰(zhàn)略意義。

五、銅礦：成長(zhǎng)潛力巨大，未來價(jià)值將進(jìn)一步提升

藏格礦業(yè)持有巨龍銅業(yè)30.78%的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)了集團(tuán)對(duì)銅礦資源的延伸布局。巨龍銅礦業(yè)務(wù)的飛速增長(zhǎng)為藏格礦業(yè)帶來巨額回報(bào)，2023年藏格礦業(yè)從巨龍銅礦獲得投資收益12.96億元。

（一）巨龍銅礦目前發(fā)展態(tài)勢(shì)迅猛，隨新項(xiàng)目投產(chǎn)，未來可期

2023年，巨龍銅礦產(chǎn)銅15.4萬噸，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收102.35億元，凈利潤(rùn)42.11億元。巨龍銅業(yè)擁有資源量銅1,927萬噸、銀1.06萬噸、鉬120萬噸；2023年礦產(chǎn)銅15.44萬噸、鉬5,596噸、金633千克、銀105.7噸；2024年計(jì)劃礦產(chǎn)銅16.6萬噸；項(xiàng)目二期改擴(kuò)建工程獲有關(guān)部門核準(zhǔn)，2024年將全面開工建設(shè)，計(jì)劃2025年底建成投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后整體年采選礦石量將超過1億噸，年礦產(chǎn)銅將達(dá)30-35萬噸，將成為國(guó)內(nèi)采選規(guī)模最大、全球本世紀(jì)投產(chǎn)的采選規(guī)模最大的單體銅礦山；項(xiàng)目未來將進(jìn)一步規(guī)劃三期工程，若獲得批準(zhǔn)，最終可望實(shí)現(xiàn)年采選礦石量約2億噸規(guī)模，成為全球采選規(guī)模最大品位最低、海拔最高的銅礦山。

（二）未來銅礦資源將向“供應(yīng)定價(jià)”轉(zhuǎn)變

供給端，全球銅精礦供應(yīng)不確定性問題愈演愈烈，礦端通脹壓力不減、技術(shù)運(yùn)營(yíng)難度增大、社區(qū)矛盾趨于增加、環(huán)境和水資源問題突出。2024年初，全球多家頭部礦企下調(diào)產(chǎn)量規(guī)劃，對(duì)短期市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊，銅精礦加工費(fèi)指數(shù)快速回落，部分冶煉廠面臨原料供應(yīng)短缺。

需求側(cè)，新興領(lǐng)域曙光已現(xiàn)，傳統(tǒng)領(lǐng)域仍待刺激，細(xì)分市場(chǎng)復(fù)蘇度不均衡；其中，能源轉(zhuǎn)型目標(biāo)支持電力需求快速增長(zhǎng)，新質(zhì)生產(chǎn)力需求驅(qū)動(dòng)，新基建項(xiàng)目規(guī)劃不斷，但居民消費(fèi)相關(guān)的汽車、地產(chǎn)等傳統(tǒng)主力需求有待提升。

此外，全球貨幣環(huán)境正在轉(zhuǎn)向?qū)捤?，將推高?duì)銅等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求。

綜上，擁有銅礦資源的巨龍銅礦，價(jià)值將進(jìn)一步提升，這也將間接增厚藏格礦業(yè)的收益。

六、為投資者不斷創(chuàng)造價(jià)值，提升中小股東的“獲得感”

今年4月中旬新“國(guó)九條”公布后，上市公司的分紅情況成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，政策鼓勵(lì)上市公司多分紅，以提升投資者的回報(bào)。

從分紅的角度，藏格礦業(yè)可以說在整個(gè)A股“遙遙領(lǐng)先”。2023年，公司分別在年中與年末進(jìn)行現(xiàn)金分紅，累計(jì)現(xiàn)金分紅25.12億元，占?xì)w母凈利潤(rùn)比例達(dá)73%；公司近兩年年平均股息支付率為77%，分紅水平處于同行業(yè)企業(yè)領(lǐng)先地位。

藏格礦業(yè)與同行業(yè)企業(yè)2022-2023平均股利支付率情況比較

對(duì)比同行業(yè)公司的分紅率，才發(fā)現(xiàn)“沒有對(duì)比就沒有傷害”，希望A股多一些像藏格礦業(yè)這樣為投資者謀福利的公司。

綜上所述，藏格礦業(yè)依靠“三駕馬車”，筑牢了自身鉀鋰基本盤；參股巨龍銅業(yè)，實(shí)現(xiàn)了集團(tuán)對(duì)銅礦資源的延伸布局。氯化鉀和碳酸鋰是藏格礦業(yè)最重要的兩種產(chǎn)品，氯化鉀作為農(nóng)業(yè)化肥，具有很強(qiáng)的抗周期性；碳酸鋰作為新能源動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池的原料，隨著新能源行業(yè)的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)獲得超額紅利。巨龍銅礦項(xiàng)目規(guī)模將創(chuàng)下新高，未來價(jià)值將進(jìn)一步凸顯。公司已脫離實(shí)控人影響，平穩(wěn)運(yùn)行3年多，實(shí)控人事件影響有限。成長(zhǎng)基本面穩(wěn)健的同時(shí)，藏格礦業(yè)作為高股息的投資標(biāo)的，進(jìn)一步增厚收益，具有較高的投資價(jià)值。

編輯：袁成英