“紫金系”千億市值軍團(tuán)雛形浮現(xiàn)

本文內(nèi)容源發(fā)自 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 8月4日文章

文章內(nèi)容不構(gòu)成任何投資建議，信息披露內(nèi)容以公司公告為準(zhǔn)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

未來幾年，除了5000億市值的紫金礦業(yè)以外，“紫金系”很可能會(huì)再增紫金黃金國際、藏格礦業(yè)兩家千億級(jí)別的上市平臺(tái)。

上周末，藏格礦業(yè)發(fā)布了紫金礦業(yè)入主后的首份半年報(bào)。當(dāng)期，該公司在實(shí)現(xiàn)16.8億元營收的基礎(chǔ)上，扣非后凈利潤達(dá)到18.1億元，同比增長41.55%。

其中關(guān)鍵，便在于巨龍銅業(yè)為其貢獻(xiàn)的12.64億元投資收益，這構(gòu)成了上市公司當(dāng)期利潤的主要來源。

更為重要的是，后續(xù)藏格礦業(yè)還有其他明確的項(xiàng)目增量。

短期內(nèi)，包括計(jì)劃2025年底投產(chǎn)的巨龍銅業(yè)二期，投產(chǎn)后其年產(chǎn)量有望翻倍增加至30-35萬噸，中遠(yuǎn)期則有已經(jīng)獲得采礦許可的麻米錯(cuò)項(xiàng)目、處于“探轉(zhuǎn)采”階段的老撾鉀鹽項(xiàng)目。

“2025年7月，老撾發(fā)展就地下開采系統(tǒng)充填研究攻關(guān)召開啟動(dòng)會(huì)，紫金集團(tuán)副總工程師帶隊(duì)攻關(guān)，項(xiàng)目科研與前期工程正按計(jì)劃推進(jìn)。”藏格礦業(yè)在業(yè)績說明會(huì)上指出。

后續(xù)，隨著以上項(xiàng)目產(chǎn)能的釋放，將顯著增厚公司利潤規(guī)模，近期部分賣方研究員已將其2026年利潤預(yù)期值上調(diào)至61億元左右。

截至目前，藏格礦業(yè)總市值已經(jīng)升至750億元，如若上述盈利預(yù)期能夠兌現(xiàn)，后續(xù)公司確實(shí)存在沖刺千億市值的可能性。

此外，加上總資產(chǎn)400億元、年利潤45億元，正在謀求H股上市的紫金黃金國際，“紫金系”的千億市值軍團(tuán)雛形已經(jīng)浮現(xiàn)。

巨龍銅業(yè)“對(duì)沖”周期回落

藏格礦業(yè)，屬于鋰礦股中的“另類資產(chǎn)”。

自2022年周期見頂后，鋰礦股股價(jià)較高點(diǎn)普遍回落70%，甚至更多，藏格礦業(yè)卻走出了獨(dú)立行情。

截至8月4日收盤，該公司年內(nèi)漲幅達(dá)到72%左右，近期48.65元的最高價(jià)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了2022年的周期高點(diǎn)。

以上二級(jí)市場的巨大差異，源于藏格礦業(yè)自身的利潤結(jié)構(gòu)與盈利表現(xiàn)，其中公司參股的巨龍銅業(yè)又扮演了至關(guān)重要的角色。

以2025年上半年為例，該公司營收16.8億元，同比小幅下降4.74%，凈利潤與扣非后凈利潤則分別達(dá)到18億元和18.1億元，較上年同期增長40%左右。

“行業(yè)周期性波動(dòng)帶來了一定影響，但公司盈利能力仍較為突出，其中氯化鉀業(yè)務(wù)毛利率61.84%，碳酸鋰業(yè)務(wù)毛利率30.53%，產(chǎn)品競爭力突出。”藏格礦業(yè)表示。

不過，從公司賬面利潤構(gòu)成來看，氯化鉀、碳酸鋰兩大主營產(chǎn)品的毛利潤分別為5.3億元和1.9億元，公司并表的主營業(yè)務(wù)毛利潤只有7.3億元左右。

但是，由于公司還持有巨龍銅業(yè)30.78%股權(quán)，而后者同期凈利潤高達(dá)41.66億元，這為藏格礦業(yè)帶來了多達(dá)12.64億元的投資收益，構(gòu)成了公司報(bào)表利潤的主要來源。

實(shí)際上，自2023年鋰行業(yè)進(jìn)入下跌周期以來，藏格礦業(yè)的盈利趨勢一直呈現(xiàn)出“主營業(yè)務(wù)盈利收窄、投資收益對(duì)沖”的特點(diǎn)。

上半年，藏格礦業(yè)總計(jì)18億元的凈利潤，較鉀、鋰處于高位時(shí)的2022年同期不過下降25%左右，盈利降幅遠(yuǎn)小于其他鋰業(yè)公司，使得公司股票能夠走出相對(duì)獨(dú)立的上漲行情。

另一方面，隨著今年4月末公司控股股東的變更完成，紫金礦業(yè)正式“入主”上市公司，雙方融合啟動(dòng)。

“希望藏格借助此次重組契機(jī)進(jìn)一步升級(jí)組織管理，加快融入紫金體系，同時(shí)避免照搬照套紫金模式，藏格從民營企業(yè)發(fā)展而來，有著自身的優(yōu)勢特色，要?jiǎng)?chuàng)新探索適合自身的發(fā)展模式……”紫金礦業(yè)董事長陳景河今年7月上旬在格爾木調(diào)研公司時(shí)指出。

藏格礦業(yè)半年報(bào)也表示，控股股東變更后，迅速啟動(dòng)公司治理改革，主要包括撤銷監(jiān)事會(huì)，監(jiān)督職能整體并入董事會(huì)監(jiān)察與審計(jì)委員會(huì)，創(chuàng)造性由主管監(jiān)督的非獨(dú)立董事出任主任委員，財(cái)務(wù)背景的獨(dú)立董事?lián)温?lián)席主任委員，并依托紫金礦業(yè)經(jīng)驗(yàn)建立起“監(jiān)察、審計(jì)、紀(jì)委、內(nèi)控”四位一體監(jiān)督體系。

此外，藏格礦業(yè)還指出，紫金礦業(yè)作為世界領(lǐng)先的綜合性礦產(chǎn)資源開發(fā)企業(yè)，能為公司在資產(chǎn)規(guī)模、資源儲(chǔ)量、管理效能、全球化布局、規(guī)范治理等方面帶來顯著提升。

業(yè)績?cè)隽亢颓|展望

進(jìn)入紫金礦業(yè)體系后，藏格礦業(yè)的既有項(xiàng)目的開發(fā)、建設(shè)方面確有一定提速。

一度引發(fā)投資者擔(dān)憂的麻米錯(cuò)項(xiàng)目，在今年二季度便取得重大進(jìn)展。6月下旬，藏格礦業(yè)宣布，公司計(jì)劃投資45.4億元的鋰硼礦開采項(xiàng)目獲得西藏發(fā)展和改革委員會(huì)批復(fù)，7月中旬公司再次宣布麻米錯(cuò)項(xiàng)目獲得《采礦許可證》。

其他一些細(xì)節(jié)上，也可以看出紫金礦業(yè)對(duì)藏格礦業(yè)資源開發(fā)上的幫助。

比如另一個(gè)重要的遠(yuǎn)期增量老撾鉀鹽項(xiàng)目，藏格礦業(yè)在業(yè)績說明會(huì)上介紹稱，“2025年7月，老撾發(fā)展就地下開采系統(tǒng)充填研究攻關(guān)召開啟動(dòng)會(huì)，紫金集團(tuán)副總工程師帶隊(duì)攻關(guān)，項(xiàng)目科研與前期工程正按計(jì)劃推進(jìn)。”

如果說，以上獲批待建、處于“探轉(zhuǎn)采”階段的項(xiàng)目構(gòu)成了藏格礦業(yè)的遠(yuǎn)期業(yè)績?cè)隽?，?jì)劃在2025年底投產(chǎn)的巨龍銅業(yè)二期項(xiàng)目，則有望幫助藏格礦業(yè)利潤規(guī)模在短期內(nèi)進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)增長。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，巨龍銅業(yè)一期設(shè)計(jì)產(chǎn)能為年產(chǎn)銅16萬噸，2023年、2024年實(shí)際產(chǎn)量分別為15.4萬噸、16.63萬噸。

“巨龍銅礦二期擴(kuò)建工程進(jìn)展順利，已完成關(guān)鍵證照手續(xù)辦理，預(yù)計(jì)2025年底建成投產(chǎn)，二期項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后巨龍銅業(yè)礦產(chǎn)銅年產(chǎn)量約30-35萬噸。”藏格礦業(yè)指出。

在不考慮銅價(jià)波動(dòng)的前提下，后續(xù)巨龍銅業(yè)的產(chǎn)量、藏格礦業(yè)的投資收益尚有一倍左右的提升空間。

上述背景下，部分賣方也上調(diào)了藏格礦業(yè)的盈利預(yù)期。比如民生證券，今年3月給出的公司2025年、2026年的利潤預(yù)期值分別為29.3億元和49.7億元。

半年報(bào)發(fā)布后，該機(jī)構(gòu)給出的2025年、2026年利潤預(yù)期值已經(jīng)上調(diào)至35.6億元、60.8億元，對(duì)應(yīng)每股收益為2.27元和3.87元。

而截至8月4日收盤，藏格礦業(yè)最新價(jià)為47.82元，公司總市值也已經(jīng)達(dá)到751億元。如若上述賣方盈利增長預(yù)期能夠兌現(xiàn)，藏格礦業(yè)的股價(jià)仍然有進(jìn)一步提升空間，甚至不排除會(huì)沖擊千億市值的可能。

反觀紫金礦業(yè)，當(dāng)前總市值已經(jīng)站穩(wěn)5000億元大關(guān)，公司正在推動(dòng)H股上市的紫金黃金國際同樣值得期待。

根據(jù)分拆上市預(yù)案，此次計(jì)劃分拆上市的資產(chǎn)，由八座位于南美、中亞、非洲等世界級(jí)黃金礦山組成，2024年其產(chǎn)量合計(jì)達(dá)到46.22噸。

2024年，紫金黃金國際的總資產(chǎn)、凈利潤，分別占紫金礦業(yè)的9.8%和11.3%左右。粗看占比不算太高，但是要知道港股市場對(duì)黃金資產(chǎn)給予的估值明顯更高。

根據(jù)本報(bào)5月6日統(tǒng)計(jì)，按照2024年年報(bào)盈利數(shù)據(jù)計(jì)算的紫金礦業(yè)市盈率為14.73倍，港交所劃分的14家黃金及貴金屬公司市盈率中位數(shù)超過21倍，投資者相對(duì)熟悉的山東黃金、赤峰黃金分別為34.58倍、27.58倍。

此外，紫金礦業(yè)對(duì)黃金資產(chǎn)的并購不會(huì)停止，紫金黃金國際亦有望成為其海外黃金礦山資產(chǎn)的整合平臺(tái)，從而為其市值帶來更多支撐。

上述背景下，以5000億元市值A(chǔ)股紫金礦業(yè)為核心，由H股紫金黃金國際、A股藏格礦業(yè)組成“紫金系”千億市值軍團(tuán)，也在變得不斷清晰起來。